公司披露2019年度半年报:实现营业收入165.3亿元(-18%),归属于上市公司股东净利润3.21亿元(-8.1%),其中Q1、Q2分别为2.38、0.84亿元,扣非后归母净利润为1.93亿元(-53.9%)。每股收益为0.32元(-8.1%),加权平均ROE为5.5%(同比减少1个pct)。
   
2019H1煤炭业务量减少导致销售收入下降,但成本下降幅度更大导致盈利能力提升。煤炭贸易是公司的绝对主导业务,2019H1收入占比高达81%,报告期内公司煤炭发运量2908万吨(-8.7%),其中实现境外销售超400万吨,同比增长58.05%,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。2019H1煤炭贸易销售收入133.3亿元(-15.0%),销售成本121.80亿元(-18.7%),毛利为11.5亿元(+64%)。煤炭吨煤价格458元/吨(-6.9%),吨煤成本419元/吨(-11.0%),吨煤毛利40元/吨(+79.9%),毛利率8.7%(+4.2%)。
   
2019H1非煤大宗贸易收缩明显。公司非煤炭大宗商品主要有石油化工产品等能源商品。主要操作模式以现货贸易为基础,辅以期货等金融衍生品工具,通过现货与期货的有机结合进行业务风险对冲,一方面为上下游产业链提供稳定的交易服务,另一方面规避了大宗商品价格波动风险,并赚取合理商业利润。根据公司战略调整,非煤大宗贸易在2018年基础上继续收缩,2019年上半年公司非煤大宗贸易销售收入2.86亿元(-29%),销售成本2.84亿元(-25%),毛利率0.8%(同比下降5.9个百分点)。
   
2019H1政策调控与结构优化并行,供应链金融业务规模下降。报告期内,国家实施“宽货币,紧信用”的宏观调控政策,民营企业信用贷款受限。为应对政策环境带来的资金压力,一方面,公司合理规划融资结构,降低部分融资成本较高的机构融资,同时积极尝试并创新融资方式,加大对低成本银行及其他金融机构融资业务的开拓力度;另一方面,根据实际经营需要,优化业务结构,适时调减商业保理等供应链金融业务规模,截至2019上半年末,公司应收保理款余额为68.3亿元,同比下降17.9%,2019H1供应链金融业务销售收入336百万元(-26%),销售成本178万元(+9%),毛利率47.0%(同比下降17个百分点)。
   
2019H1销售费用上升推动期间费用率上涨。2019年上半年,公司销售费用8.88亿元(+117.8%),系国际煤炭及煤焦业务规模增加所致;管理费用1.75亿元(+53.6%),系职工薪酬增长所致;财务费用2.48亿元(-37.3%),系融资规模较去年同期有所下降所致。三项期间费用率7.9%,同比上升3.4pct。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为6.2/7.6/8.9亿元,折合EPS分别是0.61/0.74/0.87元/股,当前8.36元股价对应PE分别为14/11/10倍,给予公司“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济低迷;利率市场偏紧。