瑞茂通公布2016年年度报告及2017年一季报,当期实现营业收入212.33亿元,同比增长125.77%;实现归母净利润5.31亿元,同比增长29.11%;加权平均ROE为13.60%,EPS为0.5223元。公司向全体股东每10股派发现金股利0.523元(含税)。公司2017年一季度实现营业收入52.33亿元,同比增长128.42%;实现归母净利2.69亿元,同比增长87.80%;归母股东权益为48.89亿元,EPS为0.2643元。
   
公司2016年营业收入翻倍,增长125.78%,归母净利增长29.11%。主要得益于以下三点:1)煤炭市场回暖,价格企稳回升,2016年“供给侧”改革力度较大,煤炭去库存明显,至2016年末,环渤海动力煤综合价格指数(Q5500K)已由2015年底的371元/吨回升至593元/吨,基本恢复2014年初水平;2)公司加大战略大客户的开发力度,与神华、中煤等大型煤企及华能、华电等大型电企建立战略合作关系,公司2016年累计煤炭发运约4275万吨,同比增长52%;3)公司向其他大宗商品扩充,供应链管理业务新增油品、沥青、铁矿石、棉花等新兴品类,各品类发运规模和营业收入显著提升,新品种实现的营收占公司大宗商品整体营收的32.55%。新品类毛利率较低,拖累供应链管理毛利率下滑2.53个百分点至9.33%,但提升收入规模不断提升。
   
供应链金融稳步增长,维稳利润增长。
   
立足强大的供应链管理服务能力,公司供应链金融稳步有序增长,多方布局保理、租赁、小贷、资管等金融牌照。2016年公司供应链金融业务实现营收7.40亿元,同比增长3.70%,自开展该项服务以来年复合增长率达136.23%,毛利率毛利率90.88%,同比增加5.71个百分点,为公司净利润贡献2.71亿元,占比51.04%,支撑公司业绩增长;公司保理业务营收占供应链金融营收比重为98.25%,2016年账下应收保理款67.65亿元,实现营业收入7.27亿元,同比增长1.82%,净利润2.71亿元,同比减少15.05%,主要系公司2016年资产减值损失增长近170.8%,其中应收保理款计提坏账8,837万元,从据公司2017年一季报来看,计提坏账的应收款项已收回4153万,因此坏账对保理未来业绩影响较小;公司通过发行公司债券和ABS、商业保理以多样化融资渠道,并计划成立产业基金、嫁接第三方非银行融资平台以创新融资手段,预计未来保理业务规模继续扩大,看好其未来增长。
   
电商平台影响力扩大,期待交易放量。
   
易煤网于2016年初正式推出“长江口动力煤价格指数”并于同年7月19日纳入中国煤炭价格指数指标体系,填补我国长江口区域煤炭价格指数的空白,电商平台市场影响力较强;平台上下游对接进一步完善,“易煤网”煤矿专区定点大型煤炭生产企业10家,阳光采购平台大型电力企业25家,2015年4月上线以来,累计实现煤炭交易12,182万吨,2016年实现交易量约为7000万吨;2016年,公司全面升级、整合风控体系,与多家银行合作开发账户交易管理系统,闭环监控交易资金流,随着支付系统、风控系统的完善,预计平台将实现流量变现,进一步放大公司大宗商品交易规模。
   
投资建议。
   
当前公司PE和PB分别为26.29X和3.02X,未来公司有多项看点值得期待:(1)大宗商品市场收益于供给侧改革继续回暖,品类扩充进一步提升营收规模;(2)供应链金融布局深化,借助电商平台完成资金闭环;(3)易煤流量变现,撬动大宗商品交易规模。预计2017-2018年分别实现净利润7.17亿元、8.60亿元,同比增长35.02%、20.14%,EPS0.71、0.85元。
   
风险提示:宏观经济低迷,新增品类扩充受阻,电商平台发展不如预期